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芭田股份:瞄准四位一体新模式,拓宽成长空间

发布时间:2015-04-22    研究机构:招商证券

2014年业绩增长36.2%,源于营销创新,产品销量增长;2015Q1业绩下降52.6%, 归因于成本增加,毛利率下降所致,短期业绩承压。长期来看,公司通过内生和外延,构筑起生态农业产业链运营平台,成长空间大,维持“强烈推荐-A”。

2014 年业绩增长36.2%,基本符合预期;2015Q1 业绩下滑52.6%,低于市场预期。公司2014 年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为23.61 亿元、1.86 亿元,分别同比增长10.72%、36.24%,基本每股收益为0.22 元。2015 年一季度营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为5.18 亿元、2922 万元,分别同比下降8.35%、52.55%,基本EPS 为0.034 元,低于预期。公司预计2015 年上半年业绩下降40-60%,判断在中值附近。

营销革新显成效,产品销量增长。公司建立以大区为单位的内公司,政策放权下沉,内公司可根据产品模利自行制定政策,在全体营销系统中推行“日结日果”的管理措施,把年度目标分解到月、到天,每天考核,奖罚不过夜, 激发了营销人员的积极性。此外,公司继续深化实施“肥料+方法+设施”的推广模式,建立了一批示范基地,强化农化服务,优化了销售渠道,效果明显。2014 年全年复合肥销量达85.5 万吨,同比增长13.2%。

成本上升,毛利率下降,导致一季度业绩下降。2015 年Q1 原材料磷酸一铵、氯化钾等价格同比有所上升,成本增加,而产品售价同比略有降低,共同导致销售毛利率下降,本期综合毛利率为18.2%,同比减少5.4 个百分点。此外, 贵州基地项目整体尚处于建设期和产品前期放量期,有所亏损。二者共同拖累上半年业绩表现。后续,随着市场开发深入,产品销量增加,高端产品占比提升,业绩有望恢复。

构筑生态农业产业链运营平台,转型新成长。未来,公司将逐步构建以新型经营主体等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式,打造生态农业产业链运营平台。通过内生发展及外延并购两种模式,不断形成自身在“农资、农业信息化、农业金融、农产品流通”四大服务平台中的核心竞争力,驱动长期可持续发展。

维持“强烈推荐-A”:打造“农资+农业信息化+农业金融+农产品流通”四位一体新模式,发展空间更大。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.26 元、0.38 元、0.51 元。

风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。

申请时请注明股票名称